京融实配瑞银：短期并未看到中国明确AI泡沫迹象中国企业资本开支策略更务实

　　“从当前情况看，中国出现AI泡沫的概率相比美国要小得多，短期内并未看到明确的泡沫迹象。”

　　1月14日，在第26届瑞银大中华研讨会上，瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮表示，从中国在AI模型厂商融资模式、资本开支策略以及数据中心建设使用的情况来看，AI泡沫不需要特别担心。

　　具体来看，在模型厂商融资模式方面，国内领先的模型厂商较少出现循环融资现象，即行业龙头相互投资形成的深度融资网络，更多是依靠公司现有主营业务产生的健康、可持续的现金流来支持AI研发投入。这种基于自身现金流的投入方式更为稳健，从基础上降低了形成AI泡沫的可能性。

　　同时，中国企业的资本开支策略更务实。中国互联网龙头企业将AI视为长期集团战略，持续投入意愿坚决，而美国公司管理层在投入AI时更关注投入产出比与算力利用效率，并非单纯追求扩大资本开支和算力规模。例如，2025年头部中国互联网大厂的总资本开支预计约为4000亿美元，仅为美国同期的约1/10，但中国模型能力已进入全球前列并持续追赶。这说明中国的资本开支策略更谨慎、更注重研发效率和实际产出，从而以较低投入实现了可比的模型水平，支撑了后续迭代。

　　此外，中国对于数据中心（IDC）保持理性，监管方对过度建设仍持控制态度，大厂自建数据中心也采取稳妥、渐进策略，从2024年下半年至今，数据中心平均使用率保持较高且稳定水平，表明其背后有真实的AI需求支撑。

　　熊玮指出，展望2026年，对资本开支仍可保持乐观，近期领先互联网公司对开支态度积极，甚至可能在近两年进一步加大投入。同时，芯片供给（包括国产与进口）整体趋于相对友好，虽仍有不确定性，但已比之前有所改善，有助于大厂更有效地获取所需算力资源。

　　对于近期国内智谱、MiniMax等AI企业密集上市，熊玮表示，随着更多新公司加入市场，对中国AI领域的投资者而言将拥有更多选择，丰富其投资组合，其次，从全球资本市场的角度来看，由于上市公司必须遵循严格的信息披露要求，更多类型公司的上市能够提升市场透明度，有助于更全面、更深入地了解相关行业与公司。