当美股市场还沉浸在AI热潮和科技股不断刷新纪录的狂欢之中时，一些关键的宏观指标却正在发出警告。
彭博策略师Simon White最新撰文指出，全球金融环境正进入新一轮收紧周期。超额流动性自2021年以来首次转负，收益率曲线持续趋平，实际利率不断上升，意味着过去几年支撑风险资产上涨的核心动力正在逐渐消失。
尽管新任美联储主席凯文·沃什首次议息会议释放出偏鹰派信号，但市场实际上早已先行收紧。债券市场对更高利率的定价不断强化，金融条件已出现自疫情后通胀冲击以来最显著的一轮收紧。
超额流动性由正转负，市场调整风险正在积聚Simon White关注的核心指标是“超额流动性”，即货币供应增速扣除通胀和经济增长后的剩余部分。
过去几年，宽松货币环境为股市提供了充足资金支持，但如今这一指标已转为负值，并且仍在持续下滑。随着经济增长回升和通胀重新抬头，货币扩张带来的资金增量正被快速消耗殆尽。
历史经验显示，超额流动性下降通常会导致收益率曲线趋平，并对未来3至6个月的股市表现形成压力。与此同时，当前股债相对估值已处于过去50多年历史分布的95%分位附近，意味着即使仅仅出现均值回归，也可能引发股票市场调整以及债券收益率进一步变化。
利率缺口收窄，全球货币政策隐性收紧仍在加剧White认为，判断货币政策是否具有约束性，关键在于利率与中性利率之间的差距。
虽然市场普遍认为人工智能资本开支浪潮推升了中性利率水平，但终端利率预期上升得更快，导致两者之间的缺口持续缩小。这意味着货币政策正变得越来越具限制性。
从全球范围看，这种趋势同样明显。随着战争带来的通胀压力向全球扩散，各国央行重新偏向鹰派，市场对未来加息和高利率维持时间的预期持续升温。模型显示，未来数月全球长期实际利率仍有进一步上升空间，金融条件收紧的过程远未结束。
流动性退潮叠加供给放量，股市承压对股市而言，比利率更棘手的问题在于流动性正在加速消退。
历史数据显示，超额流动性与未来股市回报高度相关，流动性持续恶化往往伴随风险资产表现走弱。而当前不仅流动性萎缩，股票供给端也在同步施压——美国净股票供给自疫情以来首次转正，企业融资、增发与IPO回暖，意味着市场需吸纳更多新增筹码。
在流动性不足的背景下，供给扩张直接加剧估值压力。简言之，未来市场不仅面临资金减少的问题，还将面对更多资产争夺有限资金的局面。
AI热潮难掩流动性隐忧，情绪驱动终需面对资金现实值得警惕的是，市场情绪与流动性环境之间正出现明显背离。数据显示，美国股票ETF近期录得历史第二高的单月资金流入，大量散户重返市场，押注科技股与AI主题继续上涨。
历史上，散户往往是牛市最后阶段最积极的买家。当越来越多资金在上涨后期追逐收益时，市场往往进入情绪驱动的加速上涨阶段，但这种繁荣本身即意味着风险的积累。
在White看来，当前真正的挑战并非经济衰退，而是流动性持续收缩与估值高企之间的矛盾。AI热潮或许仍能在短期内推高情绪，但若支撑风险资产上涨的流动性继续流失，股市终将面临更为严峻的考验。
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